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新疆时时彩开奖号001期

新疆时时彩开奖号001期:难解难分平局进入第4节 大满贯赛难在十年内入驻

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 中新社北京2月27日电 (记者 赵建华)中国财政部27日发测♀♀♀♀♀♀〖消息说,自2018年3月1♀♀♀♀∪掌穑重庆市实施境外♀♀♀÷每凸何锢刖惩怂罢策。[]财政部表示,肘♀♀∝庆市人民政府根据《财政部关于实施境外旅客购物离境♀♀⊥怂罢策的公告》、《海关总署关于境♀♀⊥饴每凸何锢刖惩怂耙滴窈9丶喙芄娑ǖ墓告》和国♀♀〖宜拔褡芫帧豆赜诜⒉季惩饴每外♀♀」何锢刖惩怂肮芾戆旆(试)的公告》逾♀♀⌒关规定,就其境外旅客购物离境退税政策实施♀♀》桨赶虿普部、海关总署和国家税♀♀∥褡芫稚昵氡赴福经审核,予以备案。[]重庆市自2018年3月1日起,按上述公告规定实施境外旅客购物离境退税政策。(完)[][]新疆时时彩开奖号001期印度空袭后 巴基斯坦开始对印度12个地点猛烈赔♀♀♀♀♀♀≮击专家:美联储不该为世界经济背锅 坚持暂♀♀♀♀♀♀⊥<酉⑹钦道贫寒小伙迷恋“网上女友” 一面未见两万红包打水漂[]花光老母积蓄深感愧疚 律♀♀♀♀♀♀∈χд锌杀警求助[]中安在线讯 据安徽商报报道 合♀♀♀♀》嗜思直(化名)这个春节过♀♀♀〉煤苣中模怕老母亲伤心,他一直在市区流♀♀±瞬桓一丶夜节。导致这一切的根源,是他给网络女友汇♀♀∪チ2万多元,不料对方现在竟将他“拉黑”,联系测♀♀』上对方。昨日,贾宝无奈向本报求助。[]家♀♀【称逗男子37岁单身[][]贾宝的老家在肥西农村,因家境♀♀∑逗,已37岁的贾宝至今还是单身。找个♀♀∠备臼羌直σ恢币岳吹淖畲竺蜗搿<直♀♀〉募抑杏懈瞿曷醯哪盖祝老♀♀√太宁愿节衣缩食,也要帮扶儿子成家。[]之前♀♀〖直σ恢痹诤戏室话峒夜司打工,蒜♀♀′然干的是体力活,但靠着勤勤恳恳,贾宝还能够自保自♀♀∽恪K淙挥腥烁贾宝介绍过对象,但家氢♀♀☆始终遭女方嫌弃。现实中处处碰壁,无奈之下,尖♀♀≈宝也开始在网络世界赦♀♀∠寻找朋友来慰藉他的孤♀♀《馈[]女网友频频让他发衡♀♀§包[]去年夏天,贾宝在QQ上加了“爱刻骨免♀♀→心”的女网友。两人一开始只是嘘寒问暖,♀♀〉弊髌胀ㄅ笥巡皇绷系。女网友告诉贾宝,她叫小霞(化免♀♀←),家住全椒县,她的年龄要比贾宝小。[]去年肘♀♀⌒秋节,事情有了变化。“因♀♀∥快到中秋节了,她说要回家过节,自己单身回尖♀♀∫会遭父母抱怨,让我做她的男朋友陪♀♀∷回家过节。”贾宝说,两人之前已经聊了不少时♀♀∪眨他觉得小霞是个好女孩。[]最终,贾宝答应做小霞碘♀♀∧男朋友,但小霞很快又抛出了新问题。♀♀♀“要给她发红包。”贾宝一一照办,用微信给锈♀♀ 霞转账几百元。“钱转♀♀」后,她回家过节也没让我去,过了中秋节,她的嫂子逾♀♀≈给我打电话,说小霞阑尾炎住院了,我殊♀♀∏她的男朋友,危难之中不能不帮她♀♀。结果又让我给她转账2000元。”[]贾宝说,就这样,♀♀≡谝院蟮娜兆永铮小霞还是频频找各种借库♀♀≮要求贾宝给她发红包。[]一面没见转账两万余元[]♀♀∪ツ昀霸碌祝小霞说要回家过年,男朋友贾宝再次♀♀「她汇了2000多元。贾宝收入♀♀”暇褂邢蓿面对小霞的频繁索取,没钱的时候贾宝肘♀♀』得回家求助母亲。老太♀♀√一心想着给儿子娶媳妇,东挪西借给儿子斥♀♀★钱,“儿子被这个女朋友先后意♀♀―去了23000多块。”贾宝的拟♀♀「亲告诉记者。可花了这么多钱b♀♀‖贾宝至今还未和女友见过♀♀∫幻妗<直χ患堑盟唯一一次见到小霞的长相还是在QQ殊♀♀∮频里。“我们当时只聊了一会,后来她就♀♀」亓恕![]钱花得太多,尖♀♀≈宝提出要和小霞见面,但对方告诉他,见面可以,作为♀♀∧杏岩继续给她汇钱当礼金。“我说我已锯♀♀…没钱了,她很快就把我的QQ、微信拉黑♀♀×恕!奔直λ担被对方拉黑后,他意识到自己很可能遇到骗子了。[]昨日上午,记者现场拨打了小霞的联系电话,在提到贾宝的名字时小霞称不认识,但很快她又改口称“别听他瞎说,在忙着呢”,随后挂断电话。觉得自己交友不慎,将母亲辛苦积攒的积蓄挥霍一空,贾宝承受着巨大的心理压力,这个春节他没敢回家,一直在市区流浪。[]-律师观点 涉嫌诈骗可报警求助[]安徽美林律师事务所王海波律师认为,女网友以谈恋爱为由,不断索取当事人钱财,之后将对方拉黑,存在诈骗的嫌疑。当事人最好先到公安机关报案,由公安机关来立案侦查。 (记者 许家权)2018闽商年会在福州举办 《2017闽商年垛♀♀♀♀♀♀∪报告》出炉【金融曝光台315特别活动正式启动】近年来,银卡盗刷、信用卡纠纷、暴力催债、保险理赔难等问题层出不穷♀♀♀♀♀♀。金融消费者维权举步维艰,新浪金融♀♀♀♀∑毓馓将履媒体监督职遭♀♀♀○,帮助消费者解决金融纠纷。 【黑猫投诉♀♀ [][] ♀♀ ♀♀ 上证报讯(记者 张琼♀♀∷梗┲泄银业协会2月26日发♀♀〔肌渡桃狄稳健发展能力“陀螺”(GYROSCOPE♀♀。┢兰劾镀な椤罚ㄏ鲁啤独镀な椤罚。《蓝皮书》肘♀♀⌒公布了2018年中国银业100强名单。[]2018年,♀♀〗入100强榜单的商业银扳♀♀↑括6家国有大型银,12家全国性股份肘♀♀∑商银,63家城市商业银♀♀『19家农村商业银。2018年,核心一级资本锯♀♀』额排名前10名的银分别是肘♀♀⌒国工商银、中国建设银、中国银、中国赔♀♀々业银、交通银、招商银、兴业银、上海浦东发展银、中♀♀」邮政储蓄银、中国民生银。[]城商排名前三吴♀♀』的银分别是北京银、上海和江苏银;农商排名最♀♀】壳暗娜家银分别是重庆农村商业银、赦♀♀∠海农商银、广州农商银。[]2018年,核心意♀♀』级资本排名上升前10名的意♀♀▲分别是:齐鲁银(上升23名)、晋商银(上升2♀♀2名)、桂林银(上升17名)、烩♀♀―融湘江银(上升16名)、厦门银(上升13免♀♀←)、江苏江南农村商业银(上升10名)、湖北♀♀∫(上升8名)、吉林九台农村商业银♀♀。ㄉ仙7名)、浙江稠州商业银(♀♀∩仙6名)、阜新银(上♀♀∩6名)。[]据悉,榜单遵循简单、客观、租♀♀〃业原则,参考巴塞尔协议和监管机构对银业租♀♀∈本实力的相关要求,按各银核心一级资本锯♀♀』额排序,对中国银业前100家银的经营规♀♀∧!⒂利能力、运营效率以及资产质量进♀♀∑拦溃力图成为衡量我国银业综合实力的重要参考♀♀『蜕缁岣鹘缌私庵泄银业现状和发展趋势的♀♀≈匾窗口。[]核心一级资本♀♀【欢钗核心一级资本去除核心一级资本扣减项,♀♀≈饕涵盖普通股权、资本公积、留存收益。核♀♀⌒囊患蹲时揪哂凶钋康乃鹗吸收拟♀♀≤力,是反映银风险抵补能力的重要指扁♀♀£,也是银经营发展的重要基础。榜单选用核心一级资扁♀♀【净额作为排序依据,并附加资产规模、净棱♀♀←润、成本收入比、不良贷库♀♀☆率等数据作为参考,具有充分的理论和现实♀♀∫庖濉[]本榜单主要呈现三大鲜免♀♀△特色,一是权威性。通过发挥业自律组♀♀≈的作用,为市场提供信镶♀♀、和数据参考,数据主要来源逾♀♀≮各银公开年报中上一年末的合并报表数据b♀♀‖在无法有效获取该数据的情况下,辅以业协烩♀♀♂或者银自身提供的数据作为补充。[]二是专业♀♀⌒浴V副晏逑瞪杓品合国际规范♀♀。又充分结合中国国情b♀♀‖便于国际间的交流与比较。[]三是广泛性。将所有中租♀♀∈商业银纳入同一个榜单,上榜银100家占商业银总租♀♀∈产的98.44%,创造商业银96.7%的净利♀♀∪蟆[]《蓝皮书》还指出了银业的♀♀∫韵铝礁鎏氐悖阂皇亲时驹鏊偾鹘怠2017年碘♀♀∽,上榜银核心一级资本净额共计124601.69亿元,同比遭♀♀■速为10.40%,较2016年下降1.26个百分点。资本增♀♀∷俚南陆捣从吵鏊孀啪济下力加大,银外源融资能力有所下降,再加上资本市场整体低迷,银通过可转债、IPO、和增发补充核心一级资本的空间相对有限。[]二是资产增速和净利润增速出现剪刀差。2017年底,百家上榜银净利润总额16899.57亿元,同比增长5.3%;总资产规模为187.45万亿元,同比增长7.4%,资产增速与净利润增速的剪刀差为2.1个百分点,这意味着银仅仅通过内源融资支持资本扩张面临一定的资本缺口。[]《蓝皮书》指出,2018年,在资管新规推出带来的回表效应,经济下压力带来的风险效应以及IFRS9实施等综合效应影响下,银体系的资本补充压力继续加大,银体系需要通过优化资产负债管理、丰富资本补充渠道等方式加强资本管理。[]责任编辑:贾振飞 []新浪科技讯 北京时间2月26日上午消息,Sensor Tower平台数据显示,字节跳动旗下新测♀♀♀♀♀♀→品《多闪》,过去一个月♀♀♀♀≡谥泄iOS应用商店的下载量达到506万次。[]多闪2019年♀♀♀1月21日在中国地区上线,强调是年轻人的社交软件,♀♀≡诓品上,设置了一些针对年轻人♀♀〉纳杓疲比如大头帖,很方便进斗图等等。得益♀♀∮谕诽跸怠抖兑簟返炔♀♀∑返拇罅Ψ龀郑《多闪》♀♀∈自孪略亓可踔脸过了《抖音》同期下载♀♀×俊[]虽然《抖音》和《微信》自去年6月开始呈镶♀♀≈下载量增长放缓的状态,但过去一个月b♀♀‖在短视频红包大战的激励下,《抖音》,《快手》,《好看视频》的下载量都实现了环比增长,分别为11.7%,18.3%和288%,仅《微信》微跌4.5%。[]新浪科技讯 北京时间2月26日上午消息,据英国《每日邮报》援引美国《华♀♀♀♀♀♀《街日报》报道,越来越多老年人逐渐依赖技术b♀♀♀♀‖缓解上了年纪后的孤独感。为了寻找他们库♀♀♀∈望的面对面交流,很多老年人转而选择应用、机器肉♀♀∷和其它服务等。[]比如一款租♀♀≡称可提供“按需孙子女”服务的应用Papa♀♀♀。Papa可以为老年人与志愿者大学生建立沟通连接。遭♀♀≮Papa的应用上,志愿者学生可以给棱♀♀∠年人提供生活上的帮助,比如提供去他们的目的地的♀♀〗煌ǎ整理房屋,教会他们使用高科技产品以及赔♀♀°伴他们。[]通过Papa的应用,学赦♀♀→可以给老年人提供生活上的帮助,比如提供去他们♀♀〉哪康牡氐慕煌ǎ整理房屋,教会他们♀♀∈褂酶呖萍疾品以及陪伴他们♀♀♀“Papa可为您和您的爱人们提供最好的陪伴服务♀♀。”Papa的网站上写道。[]每个学生,在应用上也叫♀♀ Pal”,可为他们提供的陪伴♀♀』竦帽ǔ辏与其它如Uber或Postmates等♀♀×愎ぞ济工作的薪酬结构相似。任何申请成为“Pal”的砚♀♀¨生均事先经过筛选,并且申请者通常为社工或意♀♀〗疗健康专业的学生。[]棱♀♀∠年人需为服务每小时支付17美元,其中1♀♀0美元为学生所得。而参与了Humana’s Medicare ♀♀Advantage保险计划的老年♀♀∪丝梢悦恐芑竦10小时的免费服吴♀♀●时间。除此之外,他们还可以每月额外支付30美♀♀≡,选择指定的陪伴学生(Pal♀♀。。[]Papa的首席执官安德鲁帕库♀♀∷(Andrew Parker)在发现自己工作太忙,没有租♀♀°够时间陪伴自己的祖父后b♀♀‖开发了这款应用。如今,Papa已有250名会员。[]然而b♀♀‖人类陪伴不是帮助老年人解决孤独问题的唯一办法。[]♀♀ElliQ售价1500美元起,现已接受预订,预期将于解♀♀●年年末陆续出货。ElliQ是一糕♀♀■专为“老年人而设计的主动型社交机器人”。实际上,♀♀∷就是一个平板和一个支持语音碘♀♀∧扬声器,可以做出仿佛正在进这♀♀℃实对话的姿势,点头以示理解,侧身靠近来“倾听”垛♀♀≡方。ElliQ回答问题或给用户提醒时,设备上的LED碘♀♀∑会随着她的声音闪烁。柒♀♀〗台顶端有一个摄像头,允许用户与家人赔♀♀◇友视频聊天。[]“ElliQ专为老年人设计,给逾♀♀¤他们保持活力、与外界保持联系互动所需的一切,”公司写道,“轻松简单地与ElliQ和世界互动,通过AI学习了解您的喜好与需求,她还将变得越来越有帮助。”[]据日报报道,ElliQ可以在没有提示的情况下主动与用户交流。通过AI,设备也可以知道什么时候不应打扰用户。[]“ElliQ会在适当的时间建议个性化活动,让您保持活力,”ElliQ的网站上写道,“随着您对ElliQ的了解加深,她也会慢慢了解您,并为您提出更加适合您的建议。”(图尔)[]

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 向权力任性亮剑 备案审查取得突破性♀♀♀♀♀♀〗展牛市来了?安装新浪财经客户端第一时间接收最全面的市场资讯→【下载地址♀♀♀♀♀♀ [][] ♀♀♀♀ ♀♀♀ 来♀♀≡矗汗信策略研究[]燕翔团队注意到,目前A股约有一扳♀♀‰以上业的市净率水平处在历史最低水平♀♀。但同时有一半以上业的净资产收益率暨盈♀♀±能力却都在历史均值以上水平。这种巨大的反差b♀♀‖为未来市场的上留出了充足的空间,2019年是机逾♀♀■之年。[]本文系统回顾了过去三次信用(社融和信贷)粹♀♀◇幅回升初期的宏观背景和股市♀♀”硐郑并结合国信证券总量团队原创的“货♀♀”+信用”资产配置分析框架,对未来A股市斥♀♀ 的整体及结构性表现进了展望。[]中国经济过去三次♀♀∠灾的信用扩张大幅回升分别发生遭♀♀≮2005年4月、2008年10月、2012年4♀♀≡拢从历史经验看,货币政策和信用♀♀〉目硭啥唐谀诨崾A股明显反弹, 但反弹是否构♀♀〕煞醋,核心的变量是信用扩张后能否出现经济遭♀♀■长指标的好转,2005年和2008年两次锈♀♀∨用格局宽松之后的股市反转都是看到经济♀♀〖底回升之后才开始的,而2012年的经济衰退♀♀【脱现赝侠哿A股的反弹情。[]回顾历次“库♀♀№信用”周期伊始的A股情[]从结构性情来看,在♀♀【济增速下滑的大背景下b♀♀‖信用大幅宽松一般同时都结合♀♀〔普发力(2008年和2012年),医疗和地产粹♀♀◇概率有超额收益的,而能源、材料板块碘♀♀∧表现垫底,风格上看小市值的公司占优♀♀♀。总之,在判断股票市场的结构性情的时候♀♀。不仅要看货币政策和♀♀⌒庞没肪常还要结合宏观经济和财政政策的大扁♀♀〕景去看。[]如何来度量信用扩张和收缩,常见碘♀♀∧指标主要是信贷增速和社会融租♀♀∈规模增速。[]需要注意的是,社会融资♀♀」婺V副晔2010年以后才有的,之前市场光♀♀∝注的信用指标主要是信贷增蒜♀♀≠。考虑到当前市场投资者普遍更加光♀♀∝注社会融资规模指标的变化,且赦♀♀$会融资规模中信贷占比高达75%左右,本文在后续讨论中♀♀。度量信用扩张的指标选择的是社会融资规模(历史数锯♀♀≥经我们回溯得到),在此特别说明。[]社♀♀』崛谧使婺V副暧晌夜首创和♀♀《来矗我国也是唯一统计该指标碘♀♀∧国家。2010年12月,中央经济工作♀♀』嵋槭状沃赋觯要“保持合理的社会融资规模”。迄解♀♀●这一指标已连续8次写进中央经济♀♀」ぷ骰嵋槲募和《政府工作报告》♀♀ []2005年4月至2005年7月:全面遏制经♀♀〖霉热后的政策宽松[]2004年伴随着全球经济的复苏b♀♀‖中国经济在强劲上升的过程中出现了光♀♀↓热,遏制经济过热成为2004年宏观调控♀♀〉闹刂兄重,货币政策9年来首次加息,严格控制光♀♀↓度投资等等。在财政和货币的双紧政策下,经尖♀♀∶的过热状态得到了很好的控制,2005年开始经济遭♀♀■速继续上但通胀和固定资产投资增速都保♀♀〕制轿仍恕[]2004年的持续紧♀♀∷跽策导致社融增速迅速下,而2005年3月开始央下调超垛♀♀☆准备金意味着这一轮货♀♀”医羲踔芷诘慕崾,社融随即在4月开始企稳回升。从光♀♀≤理层的政策意图上看,这一解♀♀∽段的政策重点是放在汇率改革和利率市场化上的♀♀。因为经济整体运状态良好,经济增♀♀∷偃栽谏锨间,因此我们并没有看碘♀♀〗货币政策的大幅宽松和相关财政政策的配套落实b♀♀‖这也是和后两次社融企稳的经济政策背景完♀♀∪不同的地方,社融回升的速度和幅度较后两♀♀〈我彩敲飨圆患暗摹[]2005年的♀♀∩缛谄笪戎后,股市又经历了大概菱♀♀〗个月的持续下,随后开始反弹。如果我们看赦♀♀$融触底之后的四个月内各业的表现,按照Wind业的分类♀♀》椒ǎ表现最好的三个业分别是电信服吴♀♀●、公用事业、金融,表现最差的三个业分别是房地产、♀♀∧茉础⑿畔⒓际酢4臃绺癖硐掷纯矗大市♀♀≈倒司表现较好,沪深30♀♀0>中证500>中证1000。[]200♀♀8年10月至2009年1月:♀♀∷耐蛞诤蟛碌奶炝啃糯时代[]2♀♀008宽信用周期的到来伴随着肉♀♀~球金融危机的来临。2008年年初,所有经济政测♀♀∵的首要任务都是“双防”,即防止经济♀♀≡龀び善快转为过热、防止价格由结光♀♀」性上涨演变为明显通货♀♀∨蛘停货币政策是严格从紧的、财政政策是稳健的(不♀♀』极的)。2008年上半年,中国人民银五次上调存款准♀♀”附鹇剩共计提高存款准备金♀♀÷3%。[]下半年以后,随着雷曼兄弟倒闭,国际金融♀♀』肪车氖抵市远窕,我国监管层的政策发生明确租♀♀―向,2008年9月16日,央下碘♀♀△贷款利率与存款准备金率b♀♀‖这也是自2006年4月以来的首次降♀♀∽迹随后10月15日、12月5日和12月25日央又解♀♀∮连金融机构人民币存款准备金率,其中,大型存库♀♀☆类金融机构累计下调2%,中小型♀♀〈婵罾嘟鹑诨构累计下调4%。[]我们注意到在烩♀♀□币政策发生明确转向的同时,信贷殊♀♀↓据随即出现了大幅快速反弹,也就是说,彼时♀♀】砘醣业娇硇庞玫拇导机制是十分♀♀∷吵┑模虽然一系列的货币政策并没有立竿见♀♀∮暗娜A股即时反弹,但没过多久,♀♀11月过后财政政策放出“四万亿”的♀♀≌策大招之后,A股便止跌企稳了♀♀♀。[]2008年的股市企稳发生在财政四万意♀♀≮之后,在社融反弹之后的一个月左逾♀♀∫。我们来梳理一下2008年社融触底之后的四个月内糕♀♀△业的表现,按照Wind业的分类方法,表现最好的三糕♀♀■业分别是医疗、房地产、信息技术,表现最差的三♀♀「鲆捣直鹗墙鹑凇⒉牧稀⒛茉础4臃绺癖硐掷纯矗♀♀≈兄1000>中证500>沪深300,小公♀♀∷久飨耘苡大市值公司。[]2012年4月至2012年7月:金融♀♀∥;后的“二次刺激”计划[]2012年中国经济出现了显♀♀≈的超预期下滑,对中国经济而言,真♀♀≌意义上的“衰退”应该是2012年垛♀♀▲不是2008年。市场还会在谈论GDP遭♀♀■速是否要“保八”的问题,形势的变化♀♀》⒄乖侗认胂蟮靡快,“保八”根本没有来得尖♀♀“过渡,GDP增速就已经进入到“7%”的运区间。2012拟♀♀£从一季度起经济增长速♀♀《染统鱿置飨韵禄,一季度GDP同比增速8.1%,比2♀♀011年四季度大幅下降0.7%,二季垛♀♀∪GDP增速7.6%继续下滑♀♀。三季度到了7.5%,四季度在一系列刺激政测♀♀∵下回升至8.1%。2012年随着经济增速的♀♀】焖傧拢中国政府采取了“新一轮”的经济刺激政♀♀〔撸包括两次降准、两次降息b♀♀‖批复大量投资项目,基建投资♀♀≡鏊倏焖倮升。[]货币政策转向发生在2011年底,20♀♀11 年12 月5 日下调存款准备金率0.5%,后又于201♀♀2年2月24日和5月18日两次下调存款准备♀♀〗鹇矢0.5%。6月8日、7月6日央又两次♀♀∠碌鹘鹑诨构人民币存贷款基准利率。[]粹♀♀∮货币政策的宽松到社融的见底回升用了大概四个多遭♀♀÷,期间我们看到财政也在2012年♀♀∫患径瓤始发力。2012年国家发改♀♀∥审批通过了一大批投资项目,主要靠财政政策拉动♀♀〉幕础设施建设投资同比增速快速升起,累计♀♀≡鏊俚2013年初时达到了25%。货币和财政双♀♀」芷胂轮后我们看到2012年4月开始社融库♀♀―始企稳,政策的宽松终于传导到信逾♀♀∶端,但股市小幅反弹之后仍持续下跌了半年♀♀≈久。[]2012年社融企稳之后上证综指上涨一个月左右♀♀∷婕闯中下跌到年底。我免♀♀∏来梳理一下2012年社融触底之后的四个♀♀≡履诟饕档谋硐郑按照Wind业的分类方法b♀♀‖表现最好的三个业分别是♀♀∫搅啤⒐用事业、房地产,相对指数有明显的♀♀〕额收益,抗跌性显著,而表现最差的三个业分别殊♀♀∏材料、能源、电信服务。这段时间市场在风格上的封♀♀≈化并不大,小公司表现略好,中证1000>中肘♀♀・500>沪深300。[]逻辑分析b♀♀『信用指标与经济指标的领先滞后关系[]社肉♀♀≮及信贷数据相对于经济增长指标♀♀〉牧煜刃[]从历史数据来看,社融同比增速与贷♀♀】钣喽钔比增速的向上拐点要领先于GDP遭♀♀■速的向上拐点;但信贷数据的向下拐点并♀♀〔灰欢领先于GDP增速的向下拐点♀♀ W2003年以来,社会融资同比增速在20♀♀05年二季度、2008年四季度、2012年二季垛♀♀∪以及2016年二季度达到阶段性底部,贷款增速则分别♀♀∮2005年二季度、2008年二季度、2012年一尖♀♀【度、2014年四季度到达阶段♀♀⌒缘撞浚随后开始触底反弹, GDP增速随后则分别在20♀♀05年三季度、2009年二季度、2012♀♀∧耆季度、2016年四季度止跌回升。也就是说b♀♀‖每一轮周期启动的起点均♀♀∈鞘堤寰济融资的回暖,但在经济增速放缓后,肉♀♀≮资增速却不一定放缓。[♀♀]投资是带动经济增长止跌回升的♀♀∽钪饕动力[]在中国,投资是带♀♀《经济增长止跌回升的最主要动力,消费往外♀♀※是在GDP增速向上拐点出现之后才开始好转。从1992拟♀♀£至今大的经济周期来看,中国经济分别在1998年6遭♀♀÷以及2009年3月触底回升,♀♀《固定资产增速分别于1997年12月以及2009♀♀∧2月便已经开始回升。对于社会消费品零售总额与GDP增♀♀∷伲我们可以从更长的氢♀♀▲间范围内来探讨两者的关系。从1953年至今,赦♀♀$消总额的同比增速拐点基本上都♀♀∫滞后于或与GDP拐点同♀♀∈背鱿帧R虼耍作为投资的主要动菱♀♀ˇ来源,信贷投放通常是经济见底的先肘♀♀「标。[]信贷数据能反映央逆周期调节的考量[]虽然解♀♀↑些年直接融资的占比有所提升,♀♀〉中国直接融资份额依旧较小,间接融资依锯♀♀∩是我国企业主要的融资渠道。根♀♀【荽媪糠进计算,2018年底,直接融资(债券+股柒♀♀”)占社会融资余额的比例仅为13.1%,♀♀《贷款余额占比高达66.8%。♀♀≡谖夜,银贷款的信用派生仍然是我国企业融资碘♀♀∧主要渠道,因此国家通过货币♀♀」┯α慷跃济可以调控的范围更大,社融和信贷数♀♀【萃样能够在一定程度上反映出央逆周期调节的考菱♀♀】,社融和信贷数据也将大概率领先于经济见底。♀♀[]“货币+信用”框架下的大类资产价格表现[]国锈♀♀∨证券总量研究团队开创性地提出了“货币+信用”的大棱♀♀∴资产配置框架模型,用以分析不同大类资产价格在不外♀♀‖周期环境下的绝对和相对收益表现。我们根据中♀♀⊙胍货币政策操作的标志性事件,将货币♀♀≈芷诙ㄒ逦“宽货币”和“紧♀♀』醣摇绷街掷嘈停根据社融余额衡♀♀⊥M2 增速变化方向,将信用周期定义为“宽信用”♀♀『汀敖粜庞谩绷街掷嘈汀♀♀。[]两者相结合,可以出现四种测♀♀』同的“货币+信用”周期环境,暨♀♀♀“宽货币+宽信用”、“宽货币+紧♀♀⌒庞谩薄“紧货币+宽信用”、“紧货扁♀♀∫+紧信用”。历史数据显示,“烩♀♀□币+信用”的框架对过去市场的表现有较好的解释效果♀♀ N颐窃谌ツ8月份就做出判垛♀♀∠,认为政策转向后整体经济环境将♀♀∮伞翱砘醣+紧信用”转向♀♀ 翱砘醣摇+“宽信用”阶段,而♀♀1月份的信贷数据也确实♀♀⊙橹ち宋颐堑呐卸稀U庵志济周期的转变,对资本殊♀♀⌒场会有三层意义:[]第一,从总量上看,当周期环锯♀♀〕从“宽货币+紧信用”转向“宽货♀♀”摇+“宽信用”后,市场整体上涨的概率将大幅♀♀√岣摺[]第二,从资产配置上,股票碘♀♀∧上涨概率大于大宗商品,二者碘♀♀∧表现均好于债券,即股票>商品&g♀♀t;债券[]第三,从股票市场的结构表现看,“宽货扁♀♀∫”+“宽信用”一般大金融和周柒♀♀≮性板块可以获得更高的超额收益。[]此外♀♀。在2018 年去杠杆环境下,高现金♀♀×骱偷透赫率公司组合有显肘♀♀▲超额收益,反之低现解♀♀○流和高负债率公司组合跑输大盘。在肉♀♀≮资约束逐步缓解以后,上述定价因子有♀♀】赡芑岱醋。(关于“货币+信用♀♀ 狈治隹蚣艿南晗阜治觯可以参见我们之前的赦♀♀☆度专题报告:《大类资产配肘♀♀∶方法论:“货币+信用”风火轮》)[]债券市场♀♀≡诓煌“货币+信用”组合状题♀♀‖中的表现[]单纯从货币信用角度出发,“货币政策目♀♀”+信用派生现状”之间的不同组合对于♀♀≌券投资者具有重要的含义,我免♀♀∏分别考察了上述22个历史时期中♀♀∈找媛仕平以及收益率曲线形态变化的情况:[]♀♀」鄄焐鲜霰砀瘢可以看到在不同的“货币♀♀∧勘+信用现状”组合中,棱♀♀←率的走向和利差曲线的走向各不相同,我免♀♀∏按照不同组合模式下市场的变化情况重新分类,锈♀♀∥成如下更为清晰的表格♀♀。[]通过对上述表格中内容的比较,我们封♀♀、现债券市场方向具有一定的规律可以遵砚♀♀…:在“宽货币+宽信用”组♀♀『献刺下,债券市场的表现各异♀♀。辉凇翱砘醣+紧信用”组合状态下,♀♀≌券市场的表现都是牛市b♀♀』在“紧货币+宽信用”组合状态下,这♀♀‘券市场的表现都是熊市;在“紧货币+紧信用”组合状题♀♀‖下,债券市场的表现各♀♀∫臁A硗舛杂谑找媛是线来说,其在四种组合状题♀♀‖下并未呈现出明显规律。[]总体而言,较为确垛♀♀〃的是“宽货币+紧信用>牛♀♀∈小薄“紧货币+宽信用>熊殊♀♀⌒”这两种组合策略。而“宽货币+宽信♀♀∮谩币约啊敖艋醣+紧信用”下的市场情况则♀♀「丛有矶唷[]股票市场在不同“货币+信用”组合状题♀♀‖中的表现[]以2002-2019年为统计周期b♀♀‖我们同样也统计了上证综合指数在此期间的变烩♀♀’,并按照“货币+信用”组合♀♀〉牟煌阶段划分为22个统♀♀〖浦芷凇[]在22个统计周期中,上证综♀♀『现甘的变化如下表所显示:[]将上述♀♀∈逼诮归类研究,可以整♀♀『衔如下组合,参见下表:[]我们进一步统♀♀〖屏2002-2018年时期,股票的各个板块在不♀♀⊥周期组合中的表现,在“库♀♀№货币+宽信用”周期中,周期股的♀♀”硐质亲詈玫模其次是金融,而公用事业和T♀♀MT是明显跑输大盘的。[]未来展望:“宽信用”斥♀♀□露端倪,股牛头,债牛尾[]2019年开年信用数据表♀♀∠址浅2淮恚单月信贷和社会融资规模均粹♀♀〈历史新高,从“宽货币”到“宽信用”的康庄大道已经开启。从对宏观经济的影响来看,这些数据最大的亮点是信用构成结构的改善,在2018年拖累信用扩张的非标资产出现了一定程度的恢复,这是最大的亮点。虽然不排除2月份中国信用增速依然存在有波动的风险,但是大的信用底部大概率在一季度产生了,这对于二季度的实体经济平稳会产生积极作用。整体实体经济运更可能是一步到位式的是在第一季度就铸就了底部。[]2018年以来,A股市场从2月份开始一路走低,我们认为,造成股票市场大幅调整的直接原因,主要就是2018年去杠杆环境下,社融余额同比增速大幅下降和低评级债券信用利差大幅飙升。与此同时,中美“贸易战”的不断升级极大的增加了未来中国经济的不确定性,成为了A股下跌的重要催化剂。三季度开始,整体经济去杠杆的节奏有所放缓,但实体融资情况依旧不容乐观,且国内经济下压力渐显、上市公司业绩加速回落,同时叠加海外市场表现动荡,美股由牛转熊、国际油价一再下跌,投资者的风险偏好进一步降低,即使在政策利好频出的情况下,A股依旧表现不佳,震荡反复、多次寻底。[]股票市场驱动三因素:估值(利率)、盈利和风险偏好。三者对股市的正负影响出现切。必须承认的是,信用增速触底,但是目前还尚无法看到名义增速的回升的时期,这意味着企业盈利短期内得到改善的标志尚未出现,依然在下中,但是未来前景可期待。因此在信用增速触底,但名义经济增速下、企业盈利下时期,风险偏好会得以改善,且由于市场利率依然还在底部,所以股价的支撑主要将依赖于估值(利率低)和风险偏好改善(未来底部可期),总体是有利于权益资产的。当名义增速也出现上后,市场利率会出现回升,但是风险偏好与企业盈利的改善将居于主导,也是有利于权益资产的。总体来看,估值、盈利、风险偏好,三者两者改善就会导致股指上攻。[]当前宽信用格局初露端倪,风险偏好改善。我们认为,此次2019年1月份社融和信贷数据的大幅回升,意味着宽信用的格局已经出现,此前压制市场的两座大山有望移除。展望后市,我们认为A股牛头已经显现,进一步情非常值得期待。[]综上所述,我们认为当前我国信用扩张的底部大概率会在一季度产生了,虽然不排除2月份中国信用增速依然存在有波动的风险,这对于二季度的实体经济平稳会产生积极作用。整体实体经济运更可能是一步到位式的是在第一季度就铸就了底部。基于上述判断,我们对于股债两大类资产未来走势做出如下判断:债牛尾,股牛头。[]展望2019年全年,当前A股市场的估值水平,无论是历史比较还是国际比较,都处在一个非常低的位置。我们注意到目前约有一半以上业的市净率水平处在历史最低水平,但同时有一半以上业的净资产收益率暨盈利能力却都在历史均值以上水平。这种巨大的反差,为未来市场的上留出了充足的空间,我们认为2019年是机遇之年,有望带来非常不错的回报。[]免责声明:自媒体综合提供的内容均源自自媒体,版权归原作者所有,转载请联系原作者并获许可。文章观点仅代表作者本人,不代表新浪立场。若内容涉及投资建议,仅供参考勿作为投资依据。投资有风险,入市需谨慎。[]责任编辑:凌辰 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